洽洽食品(002557)：聚焦坚果炒货行业 瓜子龙头韧性成长

事件：洽洽食品披露22 年第三季度业绩报告。公司22Q1-Q3 实现营收43.84 亿元，同比+12.91%；实现归母净利润6.27 亿元，同比+5.54%；实现扣非归母净利润5.25 亿元，同比+6.99%。其中22Q3 实现营收17.05 亿元，同比+13.56%；实现归母净利润2.76 亿元，同比+3.24%；实现扣非归母净利润2.52 亿元，同比+11.31%。营收稳中有增，目前各重点市场疫情已经基本肃清，休闲消费场景逐渐开始释放活力，高端产品动销良好，进一步拉动三季度营收。
营收稳中有增，产品动销较好。公司22 年Q1-Q3 分别实现营业收入14.32/12.46/17.05 亿元， 分别同比增长3.86%/24.38%/13.56%。公司的核心产品葵花子和坚果的消费场景本身较为多元，受疫情影响较小。通过捆绑节日 IP，公司积极拓展礼盒等新兴渠道，推出年节包装，并开展各类节日营销活动，抓紧中秋国庆双节契机，产品动销良好。在经典红袋系列瓜子销售额持续增长，基本盘稳固的前提下，以“葵珍”瓜子为代表的高端产品聚焦推广圈层渗透，销售情况较好，产品结构持续升级。此外，公司对坚果类产品持续进行科普宣传，培育消费者粘性，并持续进行风味化延伸，营收端较为稳健，产品矩阵多元化发展。
毛利压力逐步缓解，盈利能力修复。2022 年前三季度，公司营业成本为30.48 亿元，同比上升14.03%，毛利率为30.47%，同比下降0.69pct。其中，22Q3 公司毛利率为32.32%，同比增长0.18pct，毛利压力逐步缓解。未来随着原料价格逐渐回落，产品均价上升无需再帮助传导成本压力，公司的盈利能力将持续得以提升。费用端，公司2022 年前三季度期间费用率总体同比上升0.9pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.23%/5.30%/0.69%/-0.38% ， 同比分别变化
+0.40/+0.36/-0.03/+0.17pct，其中22 年Q1-Q3 销售费用同比分别增长2.26%/17.97%/34.57%，预计主要系新品推出，大单品打造与品牌升级所致。
上游海内外自主生产，下游提升渠道渗透。公司以销定产，按照就近原则设置原料地生产厂和销地生产厂，在合肥、哈尔滨、包头、重庆、长沙、滁州以及泰国等地设立了生产基地。公司对上游的把控力未来将进一步转化为规模效应下的红利。下游渠道端，公司全国性线下销售网络日渐成熟，屋顶盒版每日坚果礼盒通过加强对三四线城市的渗透实现较高销量。随着疫情情况逐渐好转，预计Q4 礼品赠送等消费场景的恢复将持续带动公司业绩增长。
盈利预测与评级： 预计2022-2024 年公司营业收入68.98/79.72/90.32 亿元，同比增长15.25%/15.58%/13.29%；归母净利润为10.52/11.85/14.47 亿元， 同比增长13.24%/12.66%/22.18%；EPS 为 2.07/2.34/2.85 元；当前股价对应PE 分别为20x/18x/15x，给予“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，疫情导致公司物流费用上升风险，坚果市场竞争加剧风险，新产品推出不及预期等。
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